文 | 光子星球
走出了 MEGA 阴影，但理想汽车依然流年不利。
从 i8 发布起，理想的股价下行拐点开始出现，体现了市场对其纯电车型的盈利前景，以及短期竞争压力的担忧。
i6 的发布并未如同预期一样为理想注入"强心针"，尽管这款低调发布的车型取得了超出预期的成绩。国庆时，理想汽车第三产品线负责人李昕旸表示 i6 今年的产能已全部售罄，这意味着 i6 手握订单量或许已经大幅超过 5 万台。
据悉，理想此前为 i6 预备的保守产能是 4.5~5 万台，此后这一数据调整至 6.8 万台，包括 9 月排产的 7000 台，而 10~12 月的规划产能分别是 1.3 万台、2.3 万台、2.5 万台。
但这并不足以抵消 L 系列增程产品下滑的影响。i6 超预期成绩与股价的"背离"，意味着理想的转型阵痛还远未结束。
从去年底开始，走出泥潭的小鹏股价接连上涨，在港股市场取得了接近 4 倍的涨幅；即便是依然身陷亏损的蔚来，股价也在前几月开启了"狂飙"模式，涨幅接近 3 倍。
相比之下，理想的股价表现则完全对不起领先的市场表现——作为早早实现了百亿年利润的"尖子生"，理想如今正面临更为苛刻的估值标准，其已经无法像小鹏蔚来那样讲述"困境反转"的预期，市场更为看重的是利润结构与增长"双兑现"的质量。
增程的历史使命结束了？
L 系列增程车型颓势渐显，是理想当下窘境的核心原因。
从 6 月份开始，理想已经连续 4 个月出现销量同比大幅下滑，且呈现出跌幅逐步扩大的趋势，其中 7、8 月同比降幅分别为 39.7% 和 40.7%。尽管 9 月份这一数据略微回升至 -36.8%，但这并不是回暖的拐点，更多得益于 i8 已在该月开启全面交付。
这是理想的"非战之过"，尽管 L 系列车型仍然是增程市场的领跑者，但今年以来整个增程市场已经出现明确的拐点。
早期理想在坚持增程路线时，曾被广泛质疑"脱了裤子放屁"，但此后增程的表现打了不少人的脸。据乘联会等发布的数据，增程式电动车在 2023 年和 2024 年的同比销量增长率分别为 181% 和 78.7%，是增长最快的细分领域。
而到了今年，尽管增程依然保持着上涨，但幅度已经远低于纯电，7 月和 8 月更是已经同比下滑 11.4%、9.5%。8 月份理想整体销量不足 3 万台，已经被蔚来（含乐道、萤火虫）超过；9 月份理想同样被蔚来超过，连续 2 个月掉出新势力 TOP5 位置。
理想销量下滑来自于内外多个方面的因素，其内部处于转型阶段的产品节奏调整周期，外部则来自问界等强力对手对市场份额的持续侵蚀，以及整个增程赛道不可阻挡的下行趋势。
种种迹象表明，增程作为纯电的"过渡"产品，已经成功完成了历史使命，尽管今年还有不少车企以"大电池 + 小油箱"的革新，来进一步拓展增程的市场，但未来其大概率会成为一个小众细分市场。
核心原因首先是纯电技术的发展，包括电池密度与超充技术的快速进步等，当前市场的主流纯电车型基本续航都在 500 公里以上，且 10~20 分钟的超充即可完成超过 300 公里的补能，这让"里程焦虑"不再是用户广泛担忧的因素。其次是政策的影响，上海等多个城市开始取消插混和增程车的免费绿牌资格。
这正是理想在纯电赛道"急迫感"的由来，很难说 L 系列的畅销周期还能持续多久，要保证增长质量，必须要逐步转型纯电，哪怕牺牲掉一部分短期利润。
一波三折的纯电之路
MEGA 用一年的时间完成了"重生"，理想本应在纯电之路上走地从从容容游刃有余，但 i 系列错过了一年，可能也错过了最佳窗口期。
在大六座纯电市场，i8 只能说生不逢时，一面是被"背水一战"的乐道 L90 以低价 + 换电先一步定向狙击，一面则被问界 M8 纯电版和特斯拉 Model YL 夹击。
从市场口碑来看，i8 继承了理想一贯以来的品质和调校，但这并未很好反映在销量上。而市场的快速变化显然打乱了理想的节奏，i8 上市近一周，就紧急宣布统一配置版本，将此前的三个版本简化为一个，并将冰箱、VLA 等配置从选配改为标配。
9 月底上市的 i6 被视作理想今年最重要的一款走量产品，为此李想不惜打破此前"理想汽车不会请明星代言，我们更相信产品自己说话"的说法，选择易烊千玺成为了品牌代言人。其目的也在于进一步拓宽用户群体，在家庭用户的基本盘之外，首次将目标明确指向年轻人。
从整个 i6 的发布节奏和配置定价策略来看，体现出了一个更为成熟且自信的理想。这款产品直接跳过了预售阶段，发布即上市。而在充分吸取 i8 教训后，i6 全系只有一款车型，标配空悬、冰箱和 VLA，且在首销期内直减 1 万元，价格不足 24 万元。
可以说，i6 已经展现了理想足够的诚意。发布当晚，理想汽车美股盘前一度涨超 5%，随后一路走低，收盘跌幅达 5.6%，这与 i8 上市时如出一辙—— i8 发布当晚，理想汽车美股盘前涨 6%，收盘跌幅超 6%。
i6 的价格看起来似乎出现了"两头不讨好"的情况，对于不少观望的用户来说，这个价格还不够"爆"，不像乐道 L90 那么有诱惑力；而对于长期关注理想的投资者来说，这个价格有些"以价换量"的妥协。
很显然，市场并未将两款纯电新品的发布视作利好，这来源于对毛利和产品内耗的担忧。为了应对市场竞争，i6 毛利率显著低于增程系列，李想也承认 i6 是"所有车型中毛利率最低的"。有投资者测算，即便月销 1.5 万台，按单车净利 3 万元计算，i6 全年仅贡献 54 亿元利润增量，难以抵消 L 系列可能的下滑。
因此理想在资本市场的失速，本质是短期财务指标与长期战略目标的冲突体现，市场更关注的不是销量绝对值的增长，而是纯电产品对整体利润率的影响——这是"尖子生"理想的烦恼，但不是小鹏和蔚来现阶段需要去考虑的事情。
从当前的情况看，理想依然对于 i8 和 i6 秉持着"慢热"的态度，如同 MEGA 一样，理想希望这两款产品也能通过口碑发酵逐步起量，这主要源于对产品能力的绝对自信。
结语
增程接近腰斩，纯电没有如同预想中的大爆，但理想并没有显得急躁。一方面是产能还得一步一步爬升，另一方面慢热策略也需要更多时间来进行验证。
虽然已经可以预见，理想的三季报大概率会非常难看，但这种阵痛是纯电路线的必要代价——早期吃足了增程红利的理想，需要"补交"纯电的学费。
目前 i6 已在逐步起势。有相关人士表示，i6 是理想热度攀升最快的的产品，内部消息是 i6 销量已经超过了当年 L9 第一次上市，包括理想的交付、售后等员工也在集体抢购 i6。
在用户口碑方面，不少试驾者对 i6 的空间表现、操控性、智驾能力给出了正向评价。包括在上市时普遍存在的"外观太丑"声音，如今也逐渐被"越看越顺眼"所取代。
对于理想而言，今年是相当重要的"大考"之年，也是增程红利退潮后必须要跨过的一个门槛。如果 i6 和 i8 能够按照李想预想一样实现稳定"慢热"增长，理想未来在资本市场将仍然不缺好故事可讲；而如果纯电产品的增量不足以收复增程"失地"的话，那么理想或许只能指望 AI 赛道更早产出成绩了。
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